【研究报告内容摘要】
事件:2019年营收增速达到30%,净利润增速20%-30%,符合市场预期
2020年1月15日,公司发布预增公告,2019年营业收入增速达到30%,实现归母净利润13.81-14.96亿元/+20%-30%;扣非归母净利润13.32-14.43亿元/+20%-30%。其中2019q4收入约7.5亿元,同增29%左右,符合市场预期。公司所处发展阶段有相对竞争优势,在省内仍持续结构性扩容背景下,公司在区域市场下沉及“国缘”品牌产品结构提档上仍有较大空间,竞品竞争策略短期对公司发展趋势影响不大。我们预计公司2019~2021年公司实现归母净利润14.5/18.02/21.92亿元,分别同比增长26%/24.3%/21.7%,对应eps为1.16/1.44/1.75元;当前股价对应2019~2021年的pe为30.3/24.4/20.0倍。维持“强烈推荐”评级。
省内300元+价位成熟,特a+类占比提升至53%左右
预计2019年公司整体营收约49亿元/+30%,其中“特a+类”增速40%+,即26亿元左右,占比约53%,提升4pct;主力产品国缘对开/四开契合省内主销价位段,预计增速分别在40%/50%左右;特a类产品预计83%左右占比。2019q4营收7.5亿元/+29%,公司通过主动控货保证了市场库存整体合理,目前终端备货较为积极,动销状况良好,我们预计2020q1收入或仍将保持25%-30%较高增速。
短期渠道下沉+产品结构升级的仍是主逻辑,竞争加剧不改变上升趋势
在市场结构性扩容背景下,今世缘与主竞品并非线性的此消彼长关系,品牌在各自价位段内均有比较优势,300元+价位段扩容速度及空间短期仍满足成长需求,未来将角逐600-1000元价位段;另外,公司主销市场仍相对集中于南京、淮安、盐城和徐州等区域,相较于竞品,渠道端广度及深度拓展工作仍有较大空间。我们看到2019年公司销售团队从400人左右快速扩容至1000人,省内优秀团队的培育及模式的总结输出,也将为未来出省奠定基础。
风险提示:宏观经济持续下行致次高端白酒需求大幅下降,省内竞争加剧至拓展降速,食品安全等风险

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