【研究报告内容摘要】
2020年5月社融超预期,m2同比与4月持平,m1同比有所回升2020年5月社融超预期,当月值同比86.29%,比4月增加1.12%;累计值同比为44.80%,比4月增加6.91%;社融存量同比12.53%,比4月增加0.53%。我们看到的重要信号是:m2同比增速为11.10%,与4月持平;m1同比增速为6.80%,比4月增加1.3%。从人民币贷款的结构上看,5月居民部门和企业部门的人民币中长期贷款当月同比增速均相较于短期贷款而言有所抬升,对比历史上资金脱虚入实时的信贷结构,我们发现往往中长期贷款增速相对于短期贷款增速的抬升说明实体经济部门信用扩张的意愿在逐步增强,这将推动需求复苏。
社融存量与m2的增速差上行,资金脱虚入实加快,低估值板块优势明显我们在5月10日发布的《时滞与近忧》报告中进行了关于资金脱虚入实的讨论,当时我们看到2020年4月社融与m2的增速差仍在缩窄,说明资金脱虚入实的过程中可能存在资金空转的现象,即此时流动性的宽松快于信用的扩张,而且我们也确实发现4月融资结构较短期化,非金融企业/居民更加偏好定期存款;到了5月,我们发现社融与m2的增速差出现拐点开始向上,说明流动性到信用的传导开始加快,资金脱虚入实节奏加快,金融市场流动性边际收紧加剧,参考历史上社融见底回升的初期市场估值有下行压力,因此此时对于低估值的板块而言其优势将更加明显。
m1-m2同比增速差出现拐点,加速企业盈利复苏,风格向价值倾斜从社融改善再到企业盈利改善,历史上中间还需要确认m1-m2剪刀差的底部,即资金开始用于企业经营并逐步带来盈利。从5月的数据来看,m1-m2同比增速差也开始出现向上拐点,企业盈利复苏的时点将加速到来,使得风格向盈利具有顺周期特征的价值倾斜。
风格切换开启,提前布局价值板块:低估值+盈利早复苏在我们6月9日发布的报告《走向价值:势能与切换》中曾提到:当前成长相对于价值的风格已经演绎到了历史最高水平。我们在此前系列报告中提到的“脱虚”与“入实”两个关键要素在相继验证,这意味着大量顺周期的价值板块将进入一个明显的盈利修复周期,估值与盈利的天平在向价值板块倾斜。建议提前布局低估值+盈利早复苏的板块:第一,受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的:建材、工程机械;第二,顺周期消费:家电、汽车、航空;第三,处于周期底部,环比改善目前仍未被定价的:化工、煤炭;第四,低估值且存在修复空间的:房地产、非银。
风险提示:中美摩擦、海外疫情超预期恶化;国内经济下行超预期

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