【研究报告内容摘要】
事件:(1)公司发布2019年报,实现营业收入11.80亿元,同比增长39.02%;归母净利润1.51亿元,同比增长56.62%;扣非净利润1.40亿元,同比增长134.53%。(2)公司发布2020年一季报,实现营业收入2.85亿元,同比增长12.21%;归母净利润4361.40万元,同比增长3.25%;扣非净利润4048.30万元,同比增长9.25%n2019年报:业绩符合预期。业绩接近此前预告上限,表现亮眼。公司业绩快速增长主要得益于缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等优势api品种持续放量,及部分价格提升。此外,公司制剂业务快速发展,2020年实现快速增长。2020q1:正增长略超预期。q1受到疫情影响,复工延后,空运物流受阻等背景下,仍旧实现收入稳健增长,利润正增长,超出市场预期。
分业务:api:心血管类药物量价齐升,规模效应持续显现,2020年宣城美诺华产能释放带动api新增长。2019年降血压类收入5.59亿元(同比+67.96%,下同),毛利率45.76%(+9.37pp);抗血栓类1.52亿元(+26.19%),毛利率42.17%(+2.73pp);降血脂类1.14亿元(-15.14%),毛利率47.21%(+6.08pp);中枢神经类等1.49亿元(+3.42%),毛利率38.26%(+8.53pp)。公司各品类api收入毛利率均明显提升,预计降血压类api量价齐升,其他品种随着销量增加,规模效益逐步显现。2019年公司完成宣城美诺怀建设投产,高标准的新产能背景下,叠加持续的客户开拓以及产品引进,api有望迎来新增长。
制剂:与krka的制剂cmo业务逐步进入收获期,放量明显。收入端:2019年公司制剂业务收入6.313.23万元(同比+677.62%),2019年明显放量。制剂的在增长主要得益于公司与大客户krka的制剂cmo,预计瑞舒伐他汀和普瑞巴林稳定生产供应。毛利率:2019年制剂业务毛利率仅为7.49%,主要由于产能用于生产注册申报相关产品,没有形成规模效应。净利润:2019年亏损859.11万元,基本于2018年持平。2019年公司共完成制剂技术转移品种6个,累计实现欧洲制剂定制生产服务产品9项,2020年将继续加速产品转移,预计随着后续产品不断放量,2020年制剂业务有望实现盈利。
费用率:毛利率:2019年为38.35%(同比+5.78pp),其中q1-q4分别为38.02%、35.03%、39.34%、40.82%,稳步提升,预计得益于产品价格的提升以及规模的扩大。2020q1为35.15%(同比-2.87/环比-5.67pp),预计主要受到疫情复工延后等影响。三项费用率:2019年管理费用率13.81%(+0.92pp),其中q1-q4分别为10.33%、10.06%、12.12%、21.47%,q4的大幅提升预计主要由于激励费用的确认(2,033.59万元),2020q1为10.74%,同比基本持平。销售费用率基本保持稳定,财务费用率小幅降低。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入为14.85、19.93和25.01亿元,同比增长25.80%、34.22%和25.50%;归母净利润1.94、2.81和3.72亿元,同比增长28.59%、44.74%和32.59%。当前市值对应2020-2021年pe为29和20倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。
风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。

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