【研究报告内容摘要】
收入增长超预期,龙头优势进一步扩大
公司公告了2019年度的业绩快报,全年实现收入101.94亿元,同比增长45.61%,其中四季度实现收入34.80亿元,同比增长49.26%,收入增长超预期。公司上市之后加大了费用投入来扩大市场份额,效果显著,四季度作为公司销售的旺季收入仍旧取得了接近50%的增长。同时公司也成为了国内第一家休闲零食收入破百亿的公司。公司作为休闲零食电商渠道的龙头,目前正处于由线上向线下扩张、完善全产业链布局和全品类扩张的关键时期。费用的投入带来的是收入的加速增长,龙头领先优势进一步扩大。考虑公司费用投入加大,我们下调公司2019-2021年eps分别至0.62(-0.03)/1.15(-0.06)/1.69(-0.02)元,同时上调公司2019-2021年收入分别至101.94(+4.63)/138.41(+11.95)/183.72(+17.71)亿元。公司作为龙头正处于快速扩张时期,我们建议用ps进行估值,当前股价对应2019-2021年ps为2.41/1.77/1.34倍,维持“买入”评级。
收入增长领跑休闲零食板块,行业龙头仍将快速成长
国内休闲零食市场超万亿且处于快速品牌化集中的过程中。公司作为休闲零食行业的龙头收入刚破百亿,与海外休闲零食巨头相比还有非常大的成长空间。公司上市之后加大了费用投入,带来了收入的加速增长,2019年收入增速领跑休闲零食板块,市场占有率进一步提升。2019年全年公司在电商渠道的市场占有率达到13.71%(提升了2.51pct),较百草味(7.58%)、良品铺子(5.55%)的领先优势进一步扩大,龙头地位稳固,持续受益行业集中度的提升。展望2020年,公司将发力更为广阔的线下市场,预计收入将继续保持快速增长。
全国化、全品类、全渠道休闲零食平台型龙头可期
公司已经形成了全国化的品牌影响力和供应链能力,目前正在发力线下渠道,进一步打开渠道拓展空间和产品品类拓展瓶颈。同时,公司正通过“联盟工厂”模式向产业链上游延伸完善全产业链布局。未来随着线下渠道的成功拓展、全产业链布局的完善,公司成为全国化、全品类、全渠道的休闲零食平台型龙头可期。
风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。

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